可惜的是，這支“布藝第一股”并未獲得市場(chǎng)看好，在上市的第二個(gè)交易日就打開了漲停板，以37.08元的收盤價(jià)與前一日的收盤價(jià)持平，這對(duì)于一支新股來(lái)說(shuō)多少有些尷尬。

出海博取高毛利

眾望布藝雖然對(duì)外宣稱是“布藝第一股”，但事實(shí)上其產(chǎn)品是用于沙發(fā)生產(chǎn)的裝飾面料和沙發(fā)套，因此被稱作“布藝沙發(fā)面料第一股”可能更為恰當(dāng)。

雖說(shuō)眾望布藝屬于傳統(tǒng)制造行業(yè)，并沒(méi)有什么技術(shù)門檻，但是眾望布藝的客戶主要是美國(guó)的沙發(fā)制造企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品以高端布藝面料為主，因此產(chǎn)品的毛利率并不低。

2016年到2019年，眾望布藝的產(chǎn)品毛利率處于38.04%~42.51%的區(qū)間，而其2020年上半年的產(chǎn)品售價(jià)并未在新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦的沖擊下下滑，毛利率反而提升至48.32%的歷史高點(diǎn)。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，眾望布藝的毛利率不僅高于國(guó)內(nèi)制造規(guī)模更大的面料生產(chǎn)企業(yè)山東魯泰(26.37%)，還高于國(guó)內(nèi)的下游沙發(fā)生產(chǎn)龍頭顧家家居(603816,股吧)(35.47%)。

當(dāng)然，山東魯泰是生產(chǎn)服裝行業(yè)紡織面料的企業(yè)，用利潤(rùn)水平更高的家居行業(yè)供應(yīng)商對(duì)比并不恰當(dāng)，但既然眾望布藝是家居布藝第一股，自然沒(méi)有同類型的上市公司可以類比。

毛利率水平說(shuō)明了為何眾望布藝多年來(lái)一直專注于美國(guó)客戶。雖然國(guó)內(nèi)的家居行業(yè)發(fā)展迅速，但是利潤(rùn)水平暫時(shí)無(wú)法趕超歐美市場(chǎng)。

例如眾望布藝的第二大客戶，也是美國(guó)的沙發(fā)制造也龍頭La-Z-boy，2019年的毛利率為46.75%，而同期顧家家居(603816.SH)的毛利率僅為34.86%，敏華控股(1999.HK)的毛利率僅有34.98%。

高端市場(chǎng)有限，現(xiàn)有產(chǎn)能難以滿足客戶需求

在2019年度，眾望布藝的前五大客戶全部是美國(guó)的家具制造企業(yè)，前五大客戶的合計(jì)收入占比高達(dá)53.46%。

其中的前兩大客戶Ashley 和La-z-boy均是美國(guó)沙發(fā)行業(yè)制造環(huán)節(jié)的巨頭，在制造領(lǐng)域的市占率分別為21%和22%，其中Ashley2018年銷售規(guī)模54.11億美元，La-z-boy2018年銷售額為17.45億美元。眾望布藝分別和兩家企業(yè)合作了6年和12年。

然而，眾望布藝自2011年進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，到目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也僅有4.88億元。2017年到2019年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增速也分別僅為6.24%、9.16%和14.92%。

沙發(fā)行業(yè)本就屬于傳統(tǒng)行業(yè)，市場(chǎng)增速不比新興行業(yè)，尤其是美國(guó)的沙發(fā)市場(chǎng)已經(jīng)高度集中，行業(yè)格局穩(wěn)固，已經(jīng)很難出現(xiàn)快速發(fā)展的品牌。眾望布藝如果計(jì)劃繼續(xù)專注美國(guó)市場(chǎng)，唯一的辦法就是逐步打入現(xiàn)有的品牌供應(yīng)商名單。

所幸的是，眾望布藝的確打通了一位重要的客戶。近年來(lái)，眾望布藝從Ashley獲得的訂單金額快速增加，從2017年的5809.33萬(wàn)元快速增加至2018年的1億元，再到2019年的1.7億元。

為了滿足大客戶的需求，眾望布藝不得不引入外協(xié)生產(chǎn)商以補(bǔ)足自身產(chǎn)能的缺口。近三年，眾望布藝的面料產(chǎn)能利用率接近100%，還引入了相當(dāng)于總產(chǎn)能20%的外協(xié)產(chǎn)能。

本次IPO，眾望布藝計(jì)劃將募集資金中的4.68億元用于投建年產(chǎn)1500萬(wàn)米的高檔面料項(xiàng)目，相當(dāng)于在目前產(chǎn)能的基礎(chǔ)上提升113.6%。項(xiàng)目將于3年后投產(chǎn)，4年后達(dá)到100%的產(chǎn)能。

只不過(guò)，目前眾望布藝已經(jīng)服務(wù)了美國(guó)最大兩個(gè)沙發(fā)制造企業(yè)，潛在客戶的生產(chǎn)規(guī)模有限。在產(chǎn)能落地后，眾望布藝能否消化新增的產(chǎn)能仍然是一個(gè)未知數(shù)。

貿(mào)易摩擦升級(jí)，越南轉(zhuǎn)移計(jì)劃難落實(shí)

相比起沙發(fā)眾望布藝拓展客戶的能力，其業(yè)務(wù)的安全性是一個(gè)更值得擔(dān)憂的問(wèn)題。畢竟A股市場(chǎng)中很少有像眾望布藝這樣業(yè)務(wù)完全依賴于美國(guó)市場(chǎng)、美國(guó)客戶的極端案例。

據(jù)眾望布藝披露，其產(chǎn)品中沙發(fā)面料和沙發(fā)套都曾進(jìn)入美國(guó)加征關(guān)稅的產(chǎn)品清單。截至目前，眾望布藝的沙發(fā)面料產(chǎn)品中，雪尼爾面料加征關(guān)稅比例為7.5%，非雪尼爾面料加征關(guān)稅比例為25%。沙發(fā)套產(chǎn)品曾經(jīng)被列入加征關(guān)稅清單中，目前已經(jīng)進(jìn)入排除清單。

眾望布藝的產(chǎn)品銷售方式分為向美國(guó)的客戶直接銷售和向美國(guó)客戶在中國(guó)的代工廠銷售兩種，其中直接銷往美國(guó)的產(chǎn)品屬于加征關(guān)稅的對(duì)象。

2019年，眾望布藝的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中24.6%都來(lái)自需要被加征關(guān)稅的產(chǎn)品。也就是說(shuō)，未來(lái)中美之間貿(mào)易摩擦的不確定性將直接影響眾望布藝四分之一的收入。

對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)如此高的敏感性，讓投資者對(duì)這支“布藝第一股”唯恐避之不及，再高的毛利率和再好的業(yè)務(wù)前景都成了徒勞，畢竟看似前景美好的半導(dǎo)體行業(yè)在政策摩擦中成為犧牲品的慘痛教訓(xùn)尚未走遠(yuǎn)。

事實(shí)上，早在中美之間爆發(fā)貿(mào)易沖突之前，中國(guó)制造業(yè)成本提升原本就導(dǎo)致了歐美企業(yè)將制造環(huán)節(jié)向勞動(dòng)力價(jià)格更低的東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，而2018年中美間爆發(fā)的貿(mào)易摩擦更是加速了這種趨勢(shì)。

2019年，美國(guó)家具的進(jìn)口總額下降了8%至230億美元，其中中國(guó)的出貨量下降了28%，進(jìn)口額占比從59%下降至42%。而越南的出貨量增長(zhǎng)了35%，進(jìn)口額占比由15%提升至25%。

在這樣的行業(yè)趨勢(shì)下，眾望布業(yè)也提出了將產(chǎn)業(yè)向越南轉(zhuǎn)移的設(shè)想，并在越南注冊(cè)了子公司越南眾望。然而，截至其披露招股說(shuō)明書，越南子公司都還在籌建和招聘階段，尚未能形成任何業(yè)務(wù)，更加無(wú)法為其在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)形成任何替代作用。