智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮成本假設(shè)上調(diào)，下調(diào)兗煤澳大利亞(03668) 2025E盈利11.5%至4.73億澳元，維持2026E盈利基本不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14.4x/8.9x的2025/26E P/E。該行將估值切換至2026年，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)29港元不變，對(duì)應(yīng)15.6x/9.6x的2025/26E P/E，隱含8%上行空間?！　?/p>

中金主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

公司近期發(fā)布3Q25季度運(yùn)營(yíng)報(bào)告

1)3Q25產(chǎn)量下滑：權(quán)益商品煤產(chǎn)量約930萬(wàn)噸，同比/環(huán)比-9%/-2%，生產(chǎn)節(jié)奏主要受到了降雨的擾動(dòng)，但整體仍處于公司預(yù)期之內(nèi)。

2)3Q25銷量提升：自產(chǎn)商品煤權(quán)益銷量約1,070萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+3%/+31%，其中動(dòng)力煤權(quán)益銷量900萬(wàn)噸，同比持平，環(huán)比+33%，煉焦煤權(quán)益銷量160萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+17%/+22%。銷量環(huán)比大幅增加主要是2Q25因天氣原因延遲發(fā)運(yùn)的銷量順利交付；

3)3Q25售價(jià)環(huán)比下滑：自產(chǎn)商品煤綜合售價(jià)140澳元/噸，同比/環(huán)比-18%/-1.4%。其中動(dòng)力煤售價(jià)130澳元/噸，同比-17%，環(huán)比持平(美元計(jì)價(jià)下，3Q25 5500大卡澳煤市場(chǎng)價(jià)同比/環(huán)比-21%/+1.5%，6000大卡澳煤市場(chǎng)價(jià)同比/環(huán)比-23%/+9%)；煉焦煤售價(jià)195澳元/噸，同比/環(huán)比-25%/-1%(美元計(jì)價(jià)下，3Q25澳洲峰景礦主焦煤市場(chǎng)價(jià)同比/環(huán)比-13%/-0.5%)。公司煤炭售價(jià)弱于市場(chǎng)價(jià)，主要是受發(fā)貨延遲、銷售價(jià)格滯后、美元兌澳元貶值等影響；

4)現(xiàn)金保持相對(duì)充裕。截至3Q25，公司現(xiàn)金余額18億澳元。

5)公司維持2025年度指引不變，即3,500-3,900萬(wàn)噸權(quán)益商品煤產(chǎn)量(公司預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量靠近區(qū)間上方，與此前指引一致)，89-97澳元/噸現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本(公司預(yù)計(jì)全年成本處于區(qū)間中值附近，而此前公司提示了成本存在低于中值的潛力)，7.5-9.0億澳元權(quán)益資本開支。

天氣原因階段性擾動(dòng)成本

公司在公開交流會(huì)中表示，除了三季度降雨影響，二季度煤炭發(fā)運(yùn)延遲也導(dǎo)致包括公司在內(nèi)的受影響企業(yè)支付額外的滯港費(fèi)，造成成本提升。公司預(yù)計(jì)該影響有望隨著煤炭運(yùn)輸暢順后消解。4Q25煤價(jià)整體有望向好。考慮到下半年供需改善，煤價(jià)整體呈回升態(tài)勢(shì)，該行預(yù)期公司煤炭售價(jià)有望回升，助力公司盈利邊際修復(fù)。

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